中金：上周地产美元债迎来反弹

作者：中金研究 2022-08-30 13:37

本文来自“中金固定收益研究”，作者：于杰、袁文博、许艳，原标题“《【中金固收·信用】地产美元债迎来反弹 —— 中资美元债周报》”。

上周中资美元债一级新发约8.85亿美元，房地产方面红星美凯龙完成一笔银行备证新发，其余发行继续集中在城投行业。上周中资美元债二级市场主要由地产板块带动走强，高收益地产美元债更是连续强势反弹。投资级中资美元债方面，由于基准利率短期可能继续面临波折和盘整态势，我们认为后续市场短期可能保持小幅波动盘整状态，继续关注境内外溢价产生的投资机会。高收益中资美元债方面，上周市场出现了久违的连续上涨，前一次类似级别的反弹出现在今年3月，我们认为后续政策利好和信用事件拉锯可能导致市场短期继续波动。

一级市场回顾

上周中资美元债一级新发约8.85亿美元，房地产方面红星美凯龙完成一笔银行备证新发，其余发行继续集中在城投行业。具体而言：

房地产方面，红星美凯龙8月23日定价3年期、2.497亿美元债券，由上海银行北京分行提供SBLC，初始价5.2%区域，最终指导价和发行价为5.2%;该期债券募集资金主要用于赎回将于9月21日到期、存量3亿美元债券。

城投方面，成都湔江投资集团8月22日定价3年期、9300万美元债券，由徽商银行提供SBLC，最终指导价和发行价为5.3%。郑州城建集团8月24日定价3年期、3.5亿美元高级无抵押债券，初始价5.6%区域，最终指导价和发行价为5.2%。潍坊城建8月25日定价3年期、1亿美元绿色债券，最终指导价和发行价为6%。成都西盛投资8月26日定价3年期、0.925亿美元债券，由上海银行成都分行提供SBLC，最终指导价和发行价为4.8%。

二级市场回顾

上周中资美元债二级市场主要由地产板块带动走强，投资级中金茂、万科、龙湖、越秀、华润等均录得不错表现，高收益地产美元债更是连续强势反弹。从收益率和利差来看，上周中资投资级美元债收益率和利差分别下行0.1bp和9bp，中资高收益美元债的收益率和利差分别下行156bp和136bp。目前投资级和高收益收益率中枢分别为5.38%和24.70%，处于历史91%和94%分位数，利差中枢分别为209bp和2224bp，处于历史69%和94%分位数。从回报率来看，上周地产、金融、城投行业回报率分别为8.53%、1.49%和0.06%。8月22日，投资级方面，地产板块表现亮眼，其他板块涨跌互现。投资级地产方面，金茂、华润置地永续债利差分别收窄170bp和71bp，龙湖短端2023年4月到期债券利差收窄238bp;投资级城投方面，水发集团2024年美元债收益率小幅上行至12%附近;金融板块方面，华融美元债曲线标低2-3pt，AMC永续债整体呈下跌。高收益板块整体走强，旭辉曲线上涨5-8pt，2023年1月债券反弹至80美元以上，其余剩余期限3年以内债券价格介于40-50美元区间附近;碧桂园短端债券价格反弹5-6pt，2023年1月到期债券涨至86美元附近。8月23日，投资级先抑后扬，华融美元债曲线在空头回补推动下反弹2-4pt，投资级地产续涨;高收益板块涨跌互现，高收益地产续涨。8月24日，投资级交投清淡，投资级地产延续反弹;高收益方面，高收益地产私银交投活跃，雅居乐美元债上涨6-7pt;其他行业板块方面，启迪控股公告两笔已展期美元债再次寻求展期、股东提供维好增信后，该两笔美元债二级市场价格标高约10pt至25-27美元附近;复星国际美元债价格反弹1-3pt。8月25日，投资级在地产板块推动下继续走强，龙湖、万科、越秀美元债价格上涨0.5-2pt不等;高收益地产大幅上涨，早盘整体上涨2-5pt，午后获利了结卖盘出现，涨幅有所回落，中骏、旭辉、绿地、碧桂园、新城、雅居乐涨幅居前。8月26日，投资级延续走强趋势，高收益地产继续强劲反弹，整体上涨1-3pt，雅居乐、中骏、碧桂园、旭辉涨幅居前。

信用事件

上周负面评级主体包括：新城控股集团股份有限公司/新城发展控股有限公司、吉利汽车控股有限公司、复星国际有限公司、无锡药明康德新药开发股份有限公司、同创九鼎投资管理集团股份有限公司和佳源国际控股有限公司。

► 标普将新城控股集团股份有限公司/新城发展控股有限公司的主体评级由BB+下调至BB，评级展望维持负面。主要是由于标普认为新城控股公司的销售额和流动性来源可能会继续下降，这将导致杠杆率和流动性缓冲恶化。

► 穆迪将吉利汽车控股有限公司的评级展望由稳定下调至负面，主体评级维持Baa3不变。主要是由于穆迪认为吉利的盈利能力面临压力，原因是产品开发投资和运营费用增加，包括与新能源汽车及其初创高端电动汽车业务有关的投资，以及支持此类投资和相关费用的债务增加，这将使其杠杆水平继续上升。

► 穆迪将复星国际有限公司的主体评级由Ba3下调至B1，评级展望由负面观察调整至负面。主要是由于穆迪认为复星的流动性较弱，境内外充满挑战的融资环境造成其再融资压力较大，以及经济增长放缓和资本市场波动背景下该公司出售资产的计划产生执行风险。

► 标普将无锡药明康德新药开发股份有限公司的评级展望由正面调至稳定，主体评级维持BBB-不变。主要是由于标普认为在未来24个月里，无锡药明康德的EBITDA增长将超过行业的强劲增长，同时公司在扩张、股东回报和投资方面仍然积极进取。

► 标普将同创九鼎投资管理集团股份有限公司的主体评级由BB下调BB-，评级展望维持负面。主要是由于标普认为九鼎在其核心私募股权(PE)市场的竞争地位不断削弱。

► 穆迪将佳源国际控股有限公司的主体评级由Caa1下调至Ca，评级展望维持负面。主要是由于穆迪认为佳源国际债权人的复苏前景可能会进一步恶化。

上周正面评级主体包括：宁德时代新能源科技股份有限公司。

► 惠誉将宁德时代新能源科技股份有限公司的评级展望从稳定调至正面，主体评级维持BBB+不变。主要是由于惠誉认为宁德时代渡过产能扩张阶段之后，其自由现金流生成或将趋于中性。

市场展望

8月26日，美联储主席鲍威尔在全球央行年会Jackson Hole论坛上发言[1]，重申目前联邦公开市场委员会(FOMC)的首要目标是要让美国通胀率重新回到2%的目标水平。我们认为鲍威尔的讲话表明美联储在控通胀方面的决心很高，不会轻易放弃对货币政策的收紧，从而校正了此前市场对美国经济放缓，加息会放缓甚至可能明年降息的预期。美债利率上周整体收高，收益率曲线继续倒挂。投资级中资美元债方面，由于基准利率短期可能继续面临波折和盘整态势，我们认为后续市场短期可能保持小幅波动盘整状态，继续关注境内外溢价产生的投资机会。高收益中资美元债方面，上周市场出现了久违的连续上涨，前一次类似级别的反弹出现在今年3月，我们认为后续政策利好和信用事件拉锯可能导致市场短期继续波动。

风险

美联储加息超预期。

图表1：主要行业美元债月度发行量